从生意模式看造船厂更适合周期炒作
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发布时间：2024-11-27 04:40
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时间：2024-12-04 13:08
造船厂的经营模式基本模式如下：
在接获客户订单后，造船厂会预先收取一部分定金，这部分资金体现在预收账款（即合同负债）中。接着，他们使用这些预收款向银行借贷，并购置所需的原材料和船舶设备。当船舶制造完成，经客户验收后，造船厂才能获得剩余的尾款，通常这是总收入中占比最大的部分。理论上，造船厂需要大量借款来垫资，因此财务费用通常为正数。然而，中国船舶和中国重工的财务费用却长期为负，这与常规理论不符。
通过分析中国船舶的年报，我们可以看到该公司货币资金长期超过有息负债。例如，2007年，中船（原沪东重机）通过非公开增发筹集资金，收购外高桥和中船澄西的股权，这导致其资金和负债大幅上升。尽管如此，货币资金与有息负债的差距在减小，直至2015年有息负债超过货币资金。2020年后，由于19年非公开增发的大量资金，特别是373亿用于置换江南造船厂和外高桥造船厂股权，以及38亿正常增发，货币资金再次与有息负债拉开距离，但这一差异在持续缩小。
实际上，造船厂的财务费用逐年增长，如果没有这些定增，造船行业不景气时，财务费率可能保持高位。中船和重工的负财务费率主要得益于定期的资本注入。然而，造船厂面临的一个挑战是存货减值问题。原材料存货的跌价幅度通常较小，但在产品，如因供应紧张造成的成本上升或交货周期延长导致的验收问题，可能导致存货价值大幅减少，例如在2018年高达29.47%。
总的来说，造船厂的生意模式具有明显的周期性，不适用于简单的平均周期计算自由现金流。然而，这种周期性使得造船厂在行业内更具波动性，可能成为周期性炒作的对象，例如中国动力的在产品跌价对成本的影响相对较小，约3%~5%，低于中国船舶的困境。
